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發(fā)布者:管理員 發(fā)布時(shí)間:2017-1-5閱讀:745次
供應(yīng)端政策性收縮PK終端需求回落
  2016年,大部分工業(yè)品迎來了2008年以來的超級(jí)大牛市。其中,黑色系表現(xiàn)最為亮眼。展望2017年,供應(yīng)側(cè)改革進(jìn)一步發(fā)酵,但終端需求面臨下滑風(fēng)險(xiǎn),礦價(jià)或跟隨鋼價(jià)呈波段式下跌。
  除了供給側(cè)改革之外,終端需求的弱復(fù)蘇為今年價(jià)格大漲加了一把火。繼2015年中國粗鋼產(chǎn)量30年來首次負(fù)增長后,2016年粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)正增長,且表觀消費(fèi)量同比增長1.8%。從需求分項(xiàng)來看,2016年的需求支撐主要源自房地產(chǎn)、汽車和基建。展望2017年,基建增速或能維持20%,汽車增量由15%下降至7%,但房地產(chǎn)需求下滑是大概率事件。房地產(chǎn)需求下滑,基建部分少量對沖,2017年粗鋼消費(fèi)預(yù)計(jì)下滑1%。
  市場對2017年中國房地產(chǎn)需求下滑分歧不大,矛盾點(diǎn)主要在需求拐點(diǎn)落地時(shí)點(diǎn)。我們認(rèn)為,2017房地產(chǎn)需求下滑是大概率事件,且拐點(diǎn)可能已經(jīng)在2016年年底出現(xiàn)。根據(jù)我們的需求模型,房地產(chǎn)需求將拖累2017年鋼材2個(gè)百分點(diǎn)。
  供應(yīng)側(cè)改革對傳統(tǒng)需求邏輯主線形成沖擊!276政策”引發(fā)了2016年動(dòng)力煤、焦煤、焦炭的大漲,而年底中頻爐事件啟動(dòng),讓市場將2017焦點(diǎn)轉(zhuǎn)至鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能。但與去年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能不同的是,今年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能面臨終端需求下滑,技術(shù)實(shí)施難度大的困境,年內(nèi)鋼鐵去產(chǎn)能對市場沖擊或更多為脈沖式。去年11月底,江蘇中頻爐全部關(guān)停消息突然傳出,隨后山東、四川、唐山等地跟進(jìn),涉及關(guān)停產(chǎn)能近8000萬噸。按照Mysteel全國中頻爐1億—1.2億噸的產(chǎn)能估算,涉及關(guān)停產(chǎn)能已過半。
  由于中頻爐完全依賴廢鋼而不涉及鐵礦石和焦煤,故其去產(chǎn)能有利于傳統(tǒng)高爐的需求提高。假設(shè)終端需求零增長,中頻爐停產(chǎn)或提高鐵礦石需求2%,這也是年末市場多頭的主要邏輯之一。不過去年11月底環(huán)保大檢查過去后,隨著年底鋼廠利潤快速攀高,已有少量中頻爐悄然復(fù)產(chǎn),后續(xù)進(jìn)展仍待觀察。
  除拆除過剩產(chǎn)能外,另一干擾產(chǎn)量釋放的手段在于環(huán)保限產(chǎn)。2016全年環(huán)保限產(chǎn)成為常規(guī)化調(diào)控手段,上半年園博會(huì)、下半年G20峰會(huì)均出現(xiàn)較長期的限產(chǎn),而年底隨著北方霧霾加重,高爐開工始終限在75%附近,中長期限產(chǎn)無疑更嚴(yán),這也是造成黑色短期沖擊的因素之一。但今年鋼鐵去產(chǎn)能預(yù)計(jì)難以重演煤焦的大漲行情,較之去年的區(qū)別主要有:
  第一,去年需求弱復(fù)蘇,今年需求不樂觀。煤焦大漲背景在于去年房地產(chǎn)需求溫和向好,且供應(yīng)端直接去產(chǎn)量。但今年房地產(chǎn)需求已然下滑,需求端大概率走弱,而供應(yīng)端政策導(dǎo)向?yàn)槿ギa(chǎn)能而非直接去產(chǎn)量。
  第二,鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能技術(shù)性難度大于煤炭。煤礦國有企業(yè)占比大、產(chǎn)地集中,鋼鐵企業(yè)民營占比大且極為分散。鋼鐵行業(yè)有效去產(chǎn)能需一系列人員、資金配置。
  第三,鋼鐵去產(chǎn)能表現(xiàn)為脈沖式?jīng)_擊。去年煤炭去產(chǎn)能沖擊較大的原因是政策延續(xù)性超預(yù)期。煤炭“276”政策4月、5月即開始執(zhí)行,但在庫存緩沖下直到10月、11月現(xiàn)貨才全面緊缺。目前年鋼鐵行業(yè)不是大規(guī)模集中拆高爐而導(dǎo)致產(chǎn)能不夠,在充裕資金和利潤支撐下,供應(yīng)端短暫收縮后能夠看到產(chǎn)量隨即跟上。
  因此,雖有市場炒作鋼鐵去產(chǎn)能,但實(shí)際效果尚待觀測。去產(chǎn)能沖擊配合環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化,鋼廠中長期利潤重心上移,今年大概率不會(huì)重現(xiàn)供不應(yīng)求。
  綜上,今年礦價(jià)整體趨勢較為悲觀,或從80美元高位回落至50美元?紤]行業(yè)低庫存和一季度供需錯(cuò)配行情,黑色高點(diǎn)或出現(xiàn)在3月—4月。宏觀方面,警惕原油價(jià)格上漲和貨幣環(huán)境變化的影響。
  套利方面,對鋼廠中長期利潤普遍看好,建議年內(nèi)逢低做多鋼廠

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